4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huwork on的用法以及语法，workon的用法总结ò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息work on的用法以及语法，workon的用法总结意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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